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啥是宏观对冲交易?

文章来源:太阳城网站    时间:2019-05-25

2018年全球宏观风险爆发,一时间市场上全球宏观对冲基金如雨后春笋一般冒出。而且大多数机构投资者,无论卖方还是买方,言必称宏观。

2018年初,我们就在报告里提出 -- 在全球去杠杆和贸易战背景下,资产价格将会受到冲击,波动率将会上涨,甚至会造成流动性风险,投资者将会面临较大的尾部风险。而全球宏观策略由于具备管理尾部风险的功能,所以应该超配;但传统的量化或统计套利会由于资产的剧烈波动导致的beta特征的转换而失效。有些投资者因为2017年宏观对冲表现不好而轻视,事实证明,无论是去年2月份的闪电崩盘还是第四季度的风暴,国际上宏观对冲均表现优异,而传统量化或统计套利大多亏损。 

来源:Bloomberg

结果,到了2019年,满大街都是宏观对冲…

这其中必然良莠不齐。那么如何甄别真正的宏观对冲? 

01

定义

首先要明白,卖方的宏观研究和买方的宏观交易完全是两个不同的范畴:

· 卖方宏观大多基于确定性,且从宏观经济指标出发,找普适性答案;观点不一定可以转化成交易;且不须考虑“用兵”成本,不重视风险管理;

· 买方宏观大多基于不确定性,从宏观经济和微观经济中发现不稳定性,见微知著,从风险出发,防患于未然。如果说卖方宏观是军师,可以忽略风险管理;那么买方宏观则是统领全局的主帅,不但要把谋略落地于交易,而且要注重风险管理,权衡得失,所谓“兵者,国之大事,生死之地,存亡之道,不可不察也”。 

对冲基金数据库HFRI给出的宏观对冲定义如下:

宏观对冲策略:

基金经理运用广泛的策略进行交易,其投资理念基于宏观经济变量的变动,以及前者对股票,固定收益,货币和大宗商品市场的影响。

基金经理运用各种投资技术,包括人为决策和系统决策,结合自上而下和自下而上的方法,量化或者基本面分析,长期和短期的结合。

虽然有些策略涉及相对价值策略的技巧,但宏观策略与相对价值策略的根本区别在于:宏观投资理念是预测证券的未来走势,而不是通过证券间的价差套利。

另外,虽然宏观和股票对冲基金经理都持有股票,宏观基金经理的投资理念是预测相关的宏观经济指数对证券价格的影响,而股票对冲基金经理的投资理念的核心是公司的基本面。 

Macro: Investment Managers which trade a broad range of strategies in which the investment process is predicated on movements in underlying economic variables and the impact these have on equity, fixed income, hard currency and commodity markets. Managers employ a variety of techniques, both discretionary and systematic analysis, combinations of top down and bottom up theses, quantitative and fundamental approaches and long and short term holding periods. Although some strategies employ RV techniques, Macro strategies are distinct from RV strategies in that the primary investment thesis is predicated on predicted or future movements in the underlying instruments, rather than realization of a valuation discrepancy between securities. In a similar way, while both Macro and equity hedge managers may hold equity securities, the overriding investment thesis is predicated on the impact movements in underlying macroeconomic variables may have on security prices, as opposes to EH, in which the fundamental characteristics on the company are the most significant and integral to investment thesis.

—— 来源:HFRI

HFRI把宏观策略分为6个子策略(我们可以看到,HFRI把CTA也归入了宏观子策略,我们对此略有不同意见,今后有机会再详细探讨):

个人认为,宏观对冲主要有人为决策,系统化分散和多策略三个分支。笔者个人擅长系统化宏观,通过人工风险定性和量化信号的结合,构建高度分散的投资组合。

02

定性分析

从风险定性的角度 —— 只要基金经理自封权威,装标准答案,装确定性的,装未卜先知… 我个人把具备这些特征的全都划到假全球宏观里。

全球宏观,尤其以 Soros 为代表的一派,首先天生理念是基于不确定性,是一个怀疑权威,怀疑自己,不断自省的负反馈系统 —— 宏观对冲的 alpha 主要来自于此。这也是为什么量子基金历史上最好的基金经理 Stanley Druckenmiller在最近的《Real Vision》采访中说他有很强的做空偏好(short bias) —— “我有熊市情结,因为我最大绝对收益都是在熊市中实现。 我在熊市中的平均回报率远超过50% (And I also have bear-itis, because I made--my highest absolute returns were all in bear markets. I think my average return in bear markets was well over 50%. —— Stanley Druckenmiller)”。

只要基金经理的策略基于确定性,只要基金经理或交易员自封权威或神,他的策略就会变成泯然众人矣的beta,自我毁灭,无论是谁。

另外,宏观是看问题的方法,而不是工具特性。我发现,国内的人经常混淆交易宏观资产和宏观对冲:

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